施羅德投資: 現階段較看好股票多於債券相關風險正在累積 X

12/11/2026 18:27

<匯港通訊> 施羅德投資首席投資總監 Johanna Kyrklund 發表評論，過去數年，一直鼓勵大家忽略眼前的頭條新聞，轉而聚焦中長期趨勢。較寬鬆的財政政策、人工智能(AI)熱潮、國防開支增加，以及在地緣政治局勢動盪下對保障供應鏈安全的高度重視，無一不指向更強勁的整體名義經濟增長，這對股市無疑大有裨益。從周期角度來看，我們目前仍處於強勁經濟增長環境之中。然而，相關風險正在累積，以下是其正密切關注的指標。

首先，伊朗衝突持續的時間超出了所有人的預期。我們無法預測最終結果，但可以肯定的是，能源市場的供應緩衝 — 即海上儲油及戰略儲備已大致耗盡。這意味著我們必須對能源價格持續高企的可能性保持警惕，而這進而增加了各國央行制定政策前景的複雜度。我們需要密切留心原油（以及汽油、柴油、航空煤油）與天然氣的價格走勢。

這帶出了我的下一個關注點：債券。我一直強調，債券收益率將是本輪股票牛市的終極制約。在面對通脹衝擊(而非通縮衝擊)以及整體政府財政開支過度的環境下，只要債券投資者仍願意為政府借貸提供資金，更高水平的名義經濟增長便能繼續支撐股市走勢。

過去數月，債券收益率出現劇烈波動。隨著AI熱潮日益倚賴債務融資，運作良好的債券市場變得更加重要。美國近期加息顯示聯儲局主席沃什深明維護聯儲局信譽的意義，這應能在現階段將收益率控制在可控範圍內。

然而，考量到我們對經濟強勁增長的正向預期以及中東衝突帶來的通脹風險，我預計這些疑慮將會重新浮現。

債券收益率會在何時演變成股市的主要風險？將其劃分為兩個階段：

我們目前正處於第一階段。在此階段，隨著債券收益率上升，股票需要帶來更高的潛在回報才能維持吸引力。一方面企業的融資成本亦有所增加，意味企業需要實現更高回報才能證明相關投資物有所值。這在AI領域尤其值得關注，目前部分數據中心融資交易的收益率目前已達10%。

我們的股債估值模型尚未發出警號；儘管AI相關資本開支需求龐大，但從信貸角度看，超大型雲端服務商（hyperscalers）的資產負債表依然極為穩健。目前，我們的股票投資團隊仍然認為，市場低估了AI發展所帶來的長期機遇。AI應用普及持續擴大，且超大型雲端服務商與前沿AI實驗室的收入正在飆升。

第二階段則是市場因憂慮債務可持續性而引發債券拋售潮：幸好我們尚未步入該階段。美國經濟增長仍然強勁，有助於維持目前經濟與市場局面；而在歐洲，債券市場已對各國政府形成了一定的財政約束。今夏債券收益率上升，主要反映市場對利率走勢的預期改變，而非長期債券市場出現異常波動所致。

然而，從中期來看，隨著全球人口老化，政府開支將可能持續增加。若通脹高於預期，引發更顯著的利率衝擊；又或是經濟增長顯著放緩，均可能令市場更關注政府債務問題，並進一步暴露潛在的債務風險。

我們目前仍處於第一階段，較高的名義經濟增長上升對股市的支持作用，仍足以抵銷債券市場風險。因此，現階段我們較看好股票多於債券；但隨著債券收益率上升，債券本身變得更具吸引力，股票亦需要展現更吸引的回報潛力，才能保持優勢。
(SY)

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